G金宇：假苗危机平息 增持评级
“民营机制”凸现较强的市场竞争力。口蹄疫疫苗的市场特点是“政府采购、寡头竞争”。金宇内蒙古生物药厂是农业部定点生产企业之一（共5家），凭借其灵活的“民营机制“，在寡头竞争中显现出较强的市场竞争力：市场份额不断提高，这是公司生物制药业务持续增长的核心所在。预计2006年口蹄疫疫苗销售收入达到2.8亿元左右，基本恢复到2005年水平，2007年、2008年销售收入分别达到3.5亿元和4亿元。
调高投资评级至“增持”。公司“假苗”危机基本平息，非主业资产逐步清理，主营业务恢复良好。预计2006、2007年EPS分别为0.26元和0.34元。其中，生物制药业务所贡献EPS分别为0.23元和0.27元。按25－28倍PE估值公司生物制药业务，则其合理股价在6.75元-7.56元（07年EPS），股价仍有20%-35%的上涨空间。
风险提示：政府疫苗采购量没有大幅增长，业绩低于预期。
1.“假苗”危机基本平息
2005年11月9日，公司全资子公司－内蒙古生物制药厂－因涉嫌违规生产禽流感疫苗被农业部吊销农药生产许可证。事件起源于辽宁黑山禽流感疫情。2005年下半年，国内外爆发禽流感疫情（H5N1型，俗称“欧洲鸡瘟”），公司部分销售人员将中试产品－鸡新城疫（俗称“中国鸡瘟”）－传染性支气管炎－禽流感（H9N2、H5N28）三联四价灭活疫苗作为禽流感疫苗销售，养殖户注射防疫后，依然发生了禽流感（H5N1）疫情。此事被农业部查处，11月8日，农业部宣布公司上述中试疫苗为假疫苗，并吊销其农药生产许可证，公司动物疫苗生产陷入瘫痪。为了平息危机，公司向辽宁黑山财政局支付了1000万元赔偿。随后，公司调整了生物药厂管理层：聘请了中牧南京梅里亚公司总经理做生物制药厂厂长（原厂长涉嫌犯罪，尚在“取保候审”）。
2006年1月17日，农业部恢复了内蒙古生物药厂的口蹄疫疫苗生产销售资格（临时生产许可证），公司口蹄疫疫苗生产销售得以恢复。2006年上半年，在国内省市“春防”招标中，中标情况良好，口蹄疫疫苗销售收入达到1.315亿元、毛利额8350万元，同比分别增长34.48%和54.17%。预计06年下半年，公司农药生产许可证可望重新获得(除禽流感疫苗)。公司生物制药业务得以全面恢复。
2.民营机制凸现竞争优势
2.1口蹄疫疫苗:政府采购、寡头竞争
G金宇在动物疫苗行业异军突起，口蹄疫疫苗生产销售“功不可没”。1994年公司所属内蒙古生物制药厂经农业部批准引进了兰州兽研所新产品“猪口蹄疫BEI灭活疫苗制造工艺”，同时建成口蹄疫净化车间；1995年经农业部畜牧司验收合格发给生产许可证。由此，内蒙古生物制药厂开始了口蹄疫疫苗生产销售，经营效益遂从亏损转入盈利。
口蹄疫（footandmouthdisease－FMD）是口蹄病毒引起的偶蹄动物的世界性大流行病，牛、猪、羊、驼、鹿均可感染，传染性强，幼畜死亡率高，国际兽疫局将其列为A类传染病之首。
长期以来，中国口蹄疫疫苗采购费用主要由中央财政（70％－100％）和地方财政承担（不同地区比例不一），免费下发给各级兽医部门，由兽医人员对养殖牲畜注射（部分地区酌收注射费）。
目前，口蹄疫疫苗定点生产企业只有5家－中牧兰州生物制药厂（原农业部直属企业）、金宇内蒙古生物药厂、农业部兰州兽医研究所（计划经济时期主要提供研究成果）、新建天康生物公司和云南保山生物药厂（中牧参股企业）。各企业产品基本相同：O型、H型和O＋H型，剂型、浓度相同，国家采购指导价相同（近年来实际招标中价格有所下浮）。
因此，口蹄疫疫苗市场特点可以概括为：政府采购、寡头竞争（禽流感疫苗亦如此，其他疫苗则市场化运作）。①市场容量主要取决于政府投入，近两年国家口蹄疫疫苗采购预算经费约8亿元左右，爆发疫情则可能追加拨款。②企业竞争主要在中牧股份和金宇集团之间，市场占有率分别为50％和35％，其他三家合计市场占有率15％。