海正药业（600267）：与外资合作 升级之旅开始

    1. 与外资合作推动公司战略升级：随着中国“原料药大国”角色的确立，下一个目标为“原料药强国”，进行产业升级，进入国际市场做强产业这种成功的“印度模式”的价值越来越被认可。公司积极与外资合作是一种从原料药向制剂转型有效的升级途径，与外资合作有助于公司在欧美市场的产品认证、出口渠道的拓展，加快公司进入国际市场的进度。
　　2. 结构转型提升价值: 有数据显示，原料药欧美市场的价格约为国内价格的2-4倍，而将原料药制成制剂产品后，其售价将高达10倍到20倍之多；公司升级制剂业务，目标国际市场，提升了其产品的附加值，有效的避免了国内行业的激烈竞争，内战外打从而实现利润增长。
　　3. 制剂业务值得期待：公司制剂生产线早在05年已通过欧洲COS认证，目前制剂产品约占收入的两成，其中约10％提供出口；而未来制剂业务真正打开国际市场需要依托美国FDA认证，关于FDA认证进程以及公司目前制剂业务公司没有披露，但是从公司产品情况表中的抵销项进行判断，公司的制剂收入07年中期至少同比增长了50％，而随着合资公司的建立，制剂的国外销路将会得到拓展。
　　4. 原料药业务经营喜人：公司特色原料药产品涉及抗肿瘤药、抗寄生虫及兽药、抗感染药以及心血管药等原料药；07年3季度，除抗感染药收入下降20％外，抗肿瘤药、抗寄生虫药及心血管药销售收入分别增长了38％、83％和6％；未来随着柔红霉素项目的达产、低度杀虫剂阿维菌素的推广使用，抗肿瘤药及抗寄生虫药将会出现20％及10％的增长，而内分泌药随着产品的持续推广，很有可能成为新的增长点，08年保持50％的增长率。
　　5. 风险提示：公司为出口型企业，人民币升值会对公司产品出口带来负面影响；主要产品受国际市场药品价格波动影响较大,业绩可能存在波动性。
　　6. 盈利预测与投资评级:合资公司的建立有助于公司制剂业务的国际市场的拓展，而制剂业务走入国际市场必然带动公司未来收益的大幅增长；由于公司没有公告合资项目的具体日程，我们的盈利预测没有考虑合资项目，预计公司07－09年EPS分别为0.21元、0.40元和0.57元；以11月28日收盘价12.55元计算，对应08年动态市盈率31倍，我们认为公司经营战略清晰，成长性较好，未来国际市场的打开有助于产品价值的提高，给予公司“增持”评级。 (天相投资顾问有限公司)