中牧股份 受益于动物强制免疫扩容行业龙头

　　国家对动物防疫远远落后于人类免疫，目前，正是国家重视食品卫生安全、农业部加大资金投入、加强全国动物防疫体系构建的重要时期，整个动物防疫行业市场需求快速增长。因为大多数疫苗采购经费由中央和地方财政共同支付，因此，具备深厚政府关系资源优势的中牧股份能最大限度的分享行业快速增长。

　　中牧股份是目前唯一的一家生产所有的动物强制性免疫疫苗的国企。其中，禽流感疫苗和口蹄疫苗占据市场份额分别高达25%和40%，每年约分别为公司贡献1.3亿元和2亿元毛利。猪瘟疫苗07年第四季度新进入强制性免疫，和猪蓝耳病疫苗一起，将是公司未来夺取最大市场份额的两种强制性免疫疫苗。

　　每种疫苗在进入国家强制性免疫之初，都是要经历一到两年的产品同质化竞争，中牧股份能在竞争中胜出、取得占绝对领先优势的市场份额，依赖于公司强大的研发实力，公司不断地开发高效苗和多价苗，凭借产品性价比优势保持竞争优势。猪瘟疫苗和猪蓝耳病疫苗将有待公司开发出高效多价苗来夺取最多的市场占有率。

　　中牧股份07和08年面临的问题是产能瓶颈和猪存栏量有待回升。公司猪蓝耳病疫苗产能不足最为突出。据有关统计：我国猪存栏量大约在08年4月回升到正常水平。公司通过新建和收购来逐步解决产能瓶颈。

　　中牧股份未来三至五年的发展目标是成为世界前五位的动物保健品牌，公司开发具有自主知识产权的动物用化学药仍需时日。短期之内，公司业绩增长仍主要来自生物制品。我们预计，公司07年和08年销售收入将分别增长20%和25%，由于公司调整产品内部结构，毛利率攀升较快，预计净利润将分别同比增长45%和56%，分别实现EPS0.48元和0.75元。按照08年预测业绩，公司合理估值区间在35~40倍，对应的估值中枢在30元。考虑到当前股价水平并无明显低估，给予“推荐—A”投资评级。