兴业证券
●动物疫苗业务增长迅速。公司2007 年生物制品销售收入达到41445 万元，同比增长38.36%；营业利润率62.67%，提高1.37 个百分点。从品种看，本部的金宇保灵实现收入3.4 亿元，实现净利润10900 万元。这一部分主要是口蹄疫疫苗贡献，该品种的净利润率估算约30%，仍然是公司利润的核心品种。公司在2007 年5 月收购扬州优邦，后者已经成为国内猪
蓝耳病疫苗最大的生产企业。2007 年优邦实现收入1.2 亿元，利润2540 万元。(由于总部费用摊消的原因，因此动物疫苗业务单独的利润高于公司合并报表的利润。)
●2008 年动物疫苗业务增长点。1)2007 年公司口蹄疫疫苗收入增长低于预期，主要原因在于猪的存栏量因
蓝耳病爆发而下降。2008 年农民养猪积极性恢复，预期存栏量和出栏量将增加，从而带动猪口蹄疫疫苗需求的增长。2)2007 年猪
蓝耳病疫苗只产销了半年，今年全年进入国家采购，招标量将有增长。3)此外，
猪瘟疫苗已经在2007 年末开始招标，今年起成为新的增长点。4)而08 年也有新的疫苗列入国家招标，公司也将积极争取进入招标范围。我们粗略估计今年公司动物疫苗收入增长超过35%。
●研发投入加大，增长后劲足。公司07 年投入研发及技改经费达到2300 万元，当年完成9 个生产文号的申报，获得
猪瘟脾淋苗的生产文号。此外，公司与复旦大学合作的猪口蹄疫O 型基因工程疫苗的中试车间已经建成；与
吉林大学合作的牛口蹄疫O 型、亚洲I 型双价基因工程疫苗的研究正在进行。此外，公司今年计划非公开发行股票，募集资金中，也将投向疫苗业务，特别是悬浮培养技术的产业化，完成后将提高培养液的利用率，降低生产成本，从而提高毛利率。公司在研发方面的投入甚至不输于行业龙头的中牧股份。
●房地产业务平稳增长。房地产2007 年确认收入1.7 亿元，净利润2720 万元，略低于我们早先的预测。金宇置地的“金宇紫光”项目房屋销售形势良好，因此不存在销售问题，仅仅是收入确认的时间可能推迟。从今年季报看，公司房地产项目贡献净利润1566 万元，而过去，一季度房地产基本上不贡献利润。公司现有土地储备可供开发到2010 年，其后房地产业务规模将会缩小，但我们预期仍然会继续开发。
●羊绒纺织业务毛利率继续提高，经营性亏损已经消弭。公司2007 年纺织加工业务收入1.02 亿元，同比增长26%；毛利率提高2.28 个百分点的，达到6.98%。我们在早先的报告中指出，公司羊绒业务主要是来料加工，不存在经营性亏损。目前羊绒业务的亏损，主要还是消化历史存货带来的减值。这项在08 年预期将基本上不构成影响。