动物保健行业概况-中牧股份：饲料与兽药业务08年可扭亏

　　本报告关注点：

　　公司08年积极调整动物疫苗，兽药和饲料贸易三项业务结构，扬长避短，盈利水平大幅提升，较07年业绩预计增长60％以上。

　　公司动物疫苗业务强制免疫疫苗稳中有升，狂犬苗前景看好，饲料业务与兽药业务08年可望扭亏为盈。

　　公司行业前景看好，具有长期投资价值，给与“增持”评级。

　　投资要点：

　　行业前景看好。1.政府强化动物安全投入，强制免疫范围扩大。2.养殖业经历低谷后的恢复性增长，消费者对畜牧产品安全性和品质要求的提高。3.新产品的研发升级，规避同类产品竞争。

　　公司优势。1.规模和品牌效益。2.研发优势。3.产品种类和质量优势。

　　业绩看点。1.动物疫苗稳中有升，新产品研制带来盈利能力的提升，看好狂犬疫苗。2.兽药业务逐渐走出07年的低谷，收购中农发药业，谋局高端兽药。3.饲料业务摆脱贸易业务的拖累，联合兽药打造动物营养添加剂，受益行业景气周期。4.贸易业务，风险控制加强，08年扭亏为盈。

　　风险提示。1.产品安全风险。2.政策风险。3.畜牧业周期性波动风险。

　　盈利预测。根据我们对公司相关业务的预测，预计公司08-10年年EPS为0.68元，0.76元和0.89元。

　　维持“增持”评级。通过绝对估值得到公司合理价值为20.22元，相对估值公司股票合理价格为22.8元，相对于公司二级市场价格具有一定上涨空间，维持“增持”。

　　1.动物保健行业概况

　　1.1国内兽用药品概况

　　按照国家统计局的分类标准，兽用药品包括动物用化学药品、动物用抗生素、畜禽疫苗、中草药；饲料药物、水产养殖用药物等，截至2008年5月，我国共有规模以上兽药企业477家，实现收入112亿，同比增长44.35％，实现利润总额9亿元，同比增长51.62％。

　　2007年兽药产业增长迅速，我们认为主要原因可能有两个：一方面是2007年蓝耳疫情的影响，虽然由于疫情使养猪业受到影响，而且养猪业在2006年经历低谷，这对兽药企业影响是负面，但是疫情却促进了相关疫苗产品销售和部分化学兽药的销售，综合影响结果为正；另一方面，2007 年化学原料药价格暴涨，而兽药中有部分属于抗生素等原料药，受益于行业周期的景气，使收入和利润增长明显。

　　对于未来的趋势我们的看法是：兽药行业从历史来看，仍呈现较为明显的周期性，2008 年化学原料药维持高位，我国养殖业特别是生猪养殖恢复性增长，将推动兽药行业在2007年基础上更进一步。但目前我国畜牧业的发展仍然不能算成熟，而兽药行业的市场也存在诸多不规范的地方，因此行业在未来呈现周期性的表现在所难免。