中牧股份：疫苗维持景气饲料获利大增

    ●禽流感疫苗，份额有望提升。公司的禽流感疫苗市占率约15％，排名第二。禽流感疫苗经过前几年恶性竞争，一些弱势企业被淘汰，公司通过增加新品种，如生产双价疫苗，来挤压对手。禽流感疫苗的毛利率也在去年得到很大的恢复。公司预计今年禽流感疫苗的市场份额有望提高到20％以上。禽流感疫苗市场稳定在9 亿左右。

    ●蓝耳病疫苗：坚守价格底线，等待转机。去年蓝耳病疫苗生产企业一度多达19 家，而且国家调拨，部分产品质量不佳的企业也照样生产、销售。今年初，蓝耳病疫苗进入招标，一些小企业降价，搅乱市场价格。公司和金宇集团作为行业内的龙头企业，坚持价格底线，上半年基本上维持在0.6 元，虽然较去年的0.8 元有较大下降，但是毛利率仍然维持在相当可观的水平。我们预计在70％左右。下半年价格可能会有所松动。但新的转机在于：5 家大厂开始开发弱毒苗，如果成功，未来进入招标，现有的灭活苗将逐步退出市场，产品价格和毛利率都有望回升。（这一过程在禽流感疫苗上已经发生）我们认为明年就有望看到这一趋势。国家原计划蓝耳病疫苗采购16 亿，目前看肯定达不到这一目标。

    ●猪瘟疫苗：竞争企业更多，市场规模目前不大。猪瘟苗生产企业有20 多家，公司的产能也不大。国家定价0.4 元/份，现在公司产品价格在0.3 元多。国家没有明确猪瘟疫苗的预算，该产品的毛利率低于其他主力品种，约在50％。下半年公司计划开发高效猪瘟疫苗，属于细胞苗，成本更低。

    ●兽药：亏损难免。兽药市场更大，但公司的品种和营销都有一定不足。收购中农发药业，也带来每年1000 多万的摊消。公司的新品种如喹烯酮、超级泰乐等，对现有品种起到替代作用，但还没有进入销售。今年该业务的情况不乐观，预计还将有一定亏损，我们预计在1500 万左右。

    ●饲料：亏钱的生意减少，赚钱的品种很好。去年公司鱼粉贸易亏损约4000 万，今年贸易减少，预计基本上不会亏损。而多维由于销售量增长，而且维生素价格暴涨，量价齐升，我们预计该品种今年贡献7000 万左右的毛利。总体而言，饲料业务今年将有较大的利润贡献。此外，投资金达威也因该公司业绩暴增而获利，预期投资收益达到4000－5000 万元。

    ●业绩预期。由于国家暂时没有确定新增疫苗品种，因此我们还是维持对原有业务的预测。预估公司公司08－10 年EPS 为0.62、0.75 和0.90 元，维持“推荐”评级。