中牧股份年报点评

年报业绩符合预期。2009年,公司实现营业收入21亿元,较上年增长15.08%,营业利润2.99亿元,较上年增长38.85%,实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿元,较上年增长47.96%。对应基本每股收益为0.585元,基本符合我们0.60元的业绩预期。公司拟以2009年末总股本3.9亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。

主业总体增长平稳,期间费用率仍处高位。09年,公司主营业务保持平稳增长态势。其中,生物制品实现收入11.2亿元,同比增长14%,饲料业务收入达到8.5亿元,同比增长18%,兽药为1.2亿元,同比增长11%。费用方面,09年公司期间费用率为24%,较08年小幅回落3个百分点,但与05-07年相比,仍处在较高水平,具体来看,09年财务费用减少1900万元(降幅约为59%),但第四季度管理费用同比增长了2400万元(增幅达54%)。

高端疫苗产品增长较快,常规苗产量有所回落。2009年,公司调降了部分常规苗的销售比重,增加了禽用二价苗、多价苗,口蹄疫合成肽(0.8元/头份)疫苗等高毛利品种的销量,公司生制品总体销量虽然出现下降的现象,但收入(+13.97%)写利润(+12.23%)仍保持了稳步增长的态势。具体来看,我们估算公司09年禽流感收入的增幅可能达到50%以上,即超过3.3亿元;口蹄疫收入的增幅可能为10%以上,达到4.7亿元以上;蓝耳病、猪瘟等疫苗品种收入同比略增(猪弱毒蓝耳疫苗尚未开始贡献利润,09年收入仅为1000多万)。

维持“买入”投资评级。我们认为,公司是弱毒蓝耳疫苗与A型口蹄疫推广后行业扩容的最大受益者,此外,我们预计公司今年三项费用总额增长率有望控制在10%以下、兽药产业将可扭亏为盈,因此公司2010年业绩增长相对较为确定。维持中牧股份(10/11年EPS 0.80/0.95元,10/11年PE 29/25倍,当前价23.49元,目标价28元,买入评级)09/10年业绩预测,维持“买入”评级,目标价28元(相当于2010年35倍PE)。(本文来源：中信证券 )