维生素行业研究：从谋求争霸到谋求共赢

投资要点：经过多年的残酷价格竞争之后，大部分维生素原料药向中国的产业转移已经基本完成；同时国内原料和环保成本上升、人民币升值等因素导致国内企业的成本优势被削弱，依靠降价夺取竞争对手份额的方式已经很难支撑相关公司的业绩增长。

在泛酸钙、核黄素等产能集中的领域，相关生产厂家率先从降价走向了提价，国外BASF等厂商出于自身产品结构调整的要求也恰好有提价的要求，造成了这些产品的价格大幅上涨。

部分维生素原料药价格上涨带来的赚钱效应逐步改变了行业内其它竞争者的态度，在VE、VH等集中度高的领域生产厂家相对容易达成利益的一致。

我们认为维生素E的生产集中度高、进入门槛相对较高，其价格上涨的趋势将延续较长的时间；维生素A短期价格有上涨动力，但市场份额分布的不均衡将使得上涨的时间和空间都可能较短；维生素H具备了价格上涨的基础，关键在于浙江圣达的态度。

新和成对维生素E和维生素A的价格敏感度很高，浙江医药对维生素E和维生素H的价格敏感度较高，两家公司均将在相关产品的价格上涨中受益；从08年动态PE来看，新和成和浙江医药的相对估值较低，存在3-6个月的交易性机会。

风险提示：维生素原料药存在典型的周期性特征，产品价格的大幅波动将带来相关公司价格的大幅波动。