VE VA将会长期维持景气周期

    判断行业景气周期是否快到尽头的一个重要标志，是观察是否新的进入者。很显然，VB2、VB5之所以价格快速下跌，是因为市场已经观察到行业即将出现新进入者或者是产能的扩张，基于供需格局改变预期的提前反映。

    一个明显的证据是，在VB2价格达到高峰期，山东恩贝宣布要复产；在VB5价格高企时，山东新发宣布扩产。

    但对于VE、VA，我们判断，在一段时间内，新的产能和进入者不会出现，主要基于以下理由：

    化学合成法的生产工艺和管理要求显著区别于VB2、VB5

    目前维生素生产工艺主要是发酵法和化学合成法，水融性维生素VB2、VB5以及VC大多为发酵法生产，其显著特点在于产能容易随着工艺的改进和菌种的改良迅速提高产量，并且主要设备发酵罐的通用性强，再投资成本低，行业盈利期容易吸引新进入者。

    但VE、VA多为化学合成法，其生产过程有二十多个步骤，生产技术复杂，并且大多数中间体为易燃易爆化合物，要求有极高的生产管理水平。事实上，新合成和浙江医药（27.46,1.24,4.73%,吧）也是经过了多年的摸索才熟练掌握生产工艺。由此，我们判断，生产工艺和生产管理是新进入者最大的门槛。

    除此以外，中间体异植物醇和三甲基氢醌也成为一个瓶颈，进一步阻碍了很多竞争者进入这个领域。例如，具备VE生产技术的西南合成（6.60,0.60,10.00%,吧）就因为缺少三甲基氢醌而无法复产。

    而VA的工艺比VE更为复杂些。从这个角度来看，我们判断VA更具有提价基础。从历史价格情况来看，VA的价格也一直是在VE的两倍以上。

    较高的资本投入和建设周期确保两年之内无法出现新的生产者

    一条产能一万吨的生产线，投资规模在7亿元以上，并且建设周期在1-2年以上。这是我们对价格长期维持高位判断的重要基础。至少到目前为止，我们还未观察到有新进入者宣布要进入或现有企业要扩产。

    日趋严格的环保审批也抬高了行业进入壁垒

    环保治理已经成了各地政府官员近期工作的重要目标，在“一票否决”的压力下，环保压力必然在新项目审批中得到充分体现，侧面抬高了行业进入壁垒。

    而《制药工业水污染物排放标准》实施以来，化学合成类原料药企业作为医药工业的主要污染源，使得环保投入、运行成本大幅上升，不达标小企业已经处于关闭状态。