VE VA将会长期维持景气周期

    新合成和浙江医药尽享受价格上涨带来的受益

    新合成：以化工前体甲叉为起家，目前已经是全球的VE产能第三、VA产能第二生产商，其最大优势在于以VE、VA的合成工艺为基础，掌握了VH、VD3、胡萝卜素、辅酶Q等一系列维生素的生产工艺，拥有30吨VH、500吨10%虾青素、6000吨VD3产能。

    除了VE、VA以外，VD3、VH也出现了价格的大幅度提升。自2007年以来，2%VH价格已经由100元/公斤提升到300元/公斤，提升幅度为200%；2008年初，VD3价格也由45元/公斤提升到60元/公斤，提升幅度约30%，2007年来自VD3的收入约1亿元。

    浙江医药：为国内历史悠久的原料药生产企业，除维生素系列产品外，还拥有本芴醇、万古霉素原料药及来立信系列制剂业务。

    其本芴醇拥有稳定的国外定单，万古霉素通过FDA认证后也有望在2008年进入利润释放期。从目前的定单情况来看，估计在2008年能够贡献1亿以上的利润。

    从往年的盈利情况来看，新合成、浙江医药在2007年1-2季度处于微盈状态，我们不防假设该时期的价格和各毛利率为盈亏平衡点。

    我们对价格变动对全年业绩的影响做敏感性分析，出于原油价格上涨及环保投入带来的成本上升，我们略微提高了公司盈亏平衡点的价格。并且假定按25%税率纳税，以产品价格变动10元为计算单位做敏感性分析。

    分析结果显示，由于股本规模的差异，新合成的业绩表现对产品价格表现的更为明显。VE、VA价格每变动10元，对新合成的EPS影响分别为0.28元、0.07元，对浙江医药（27.46,1.24,4.73%,吧）的EPS分别为0.23元、0.017元

    由此我们根据近期价格水平走势，初步估算出新合成和浙江医药的盈利预测分别为：

    投资建议

    从本质上来看，VE、VA依然属于周期性行业，但由于行业壁垒的特征使得其周期性波动表现并不是那么明显，而与VB2、VB5等短周期性产品表现出显著差异。我们判断其价格将在长期一段时间内维持高位，并将该类产品定义为长周期性行业。

    对于因该类产品涨价的受益企业新合成、浙江医药，我们认为，在新产能出现和产品价格出现明显回落之前，投资者可以继续增持。

    风险提示